厦门钨业:中报超出预期,盈利增长确定性强
上半年业绩超出预期:厦门钨业2011年上半年实现收入41.5亿元,同比增长69.6%;归属母公司净利润4.6亿元,折合每股收益0.67元,同比上升139%,超出我们和市场预期。其中,二季度实现每股收益0.52元,环比上升247%。
正面:1)毛利率大幅上升。二季度公司产品毛利率达到32.1%,环比上升7.3个百分点,主要原因是二季度钨产品价格大幅上涨,及公司使用低价库存原材料。2)有效税率环比下降3.2个百分点负面:1)管理费用显著增加,公司二季度管理费用同比增加127%,环比增加22%,主要原因是研发性费用以及工资性费用增加。
发展趋势:钨价将继续维持高位。随着国家对钨行业整合政策(包括生产配额、出口配额等)的不断推进,钨行业的集中度明显提高,供给将得到进一步的控制。同时,下游硬质合金行业需求依然旺盛(1季度中国产量同比增长22%),预计下半年钨精矿供应紧张将会继续存在。此外,钨精矿采选成本也出现较大幅度上涨。因此,我们判断钨价将继续得到支撑,维持高位。
公司未来增长确定性较强。厦门钨业具有完整的钨产业链以及明显的技术和资源优势。今年上半年,公司开始在江西九江布局钨产业,未来钨资源储量将会得到进一步提升,同时,公司拟与五矿有色成立合资公司九江金鹭(厦钨70%股权)建设九江硬质合金一期项目,项目完成后公司硬质合金产能将从目前的2000吨增加到4000吨,钨粉产能从5000吨增加至8000吨,公司盈利能力将显著提升,行业龙头地位将得到进一步巩固。公司的稀土产业也在有条不紊的发展中。我们看好公司未来的增长前景。
估值与建议:钨价经历5/6月调整后,7月开始连涨4周,尽管近期又出现小幅回调,但仍处于历史高点,年初至今钨精矿已上涨39%,我们预计整个下半年钨价都将维持高位,公司盈利得到保证。同时公司厦门房地产项目下半年将集中结算(贡献EPS0.3-0.4元)。因此我们上调2011/12年的盈利预测至1.67/1.93元,对应的市盈率为29/25倍,维持审慎推荐。公司目前估值较为便宜,而如果钨价出现超预期上涨,公司股价上涨催化剂则更为明确,建议逢低吸纳。
风险:钨价大幅下跌;下游需求大幅下滑。
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